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　　1★◈✿、国内经济数据★◈✿：中国宏观经济数据总体呈现温和态势★◈✿。截至7月30日★◈✿，中国CPI同比为0.11%★◈✿，较上月略有下降★◈✿，显示通胀仍然需要关注★◈✿，特别是反内卷是否最终能落地到价格端★◈✿；M2同比增速为8.40%★◈✿，反映货币供应量维持扩张趋势★◈✿，流动性总体较为宽松★◈✿。社会消费品零售总额增速略回落尊龙凯时官网★◈✿，表明消费市场仍具韧性但增速趋缓★◈✿。

　　2★◈✿、国内政策★◈✿：1）反内卷政策★◈✿：目前处于预期多于落地阶段★◈✿，对PPI的抬升目前只有钢铁分项初现端倪★◈✿，重点关注提高行业标准对产量的影响★◈✿，以及需求端对冲政策★◈✿；2）中美关税谈判★◈✿：斯德哥尔摩会议将关税谈判延期★◈✿，但实质性的利好不多★◈✿，具体的政策要等到双方会谈★◈✿，目前市场预期是关税能有一定幅度下降（中位数在20-25%）★◈✿，但可能需要等待两边经济数据或通胀有一定变化后谈判意愿能有所上升★◈✿；3）地产★◈✿、消费★◈✿、生育补贴★◈✿：财政兜底发力的态度较为明确★◈✿，重点方向转向消费端★◈✿。

　　二季度经济数据超预期★◈✿，7月底政治局会议定调积极★◈✿，预计三季度经济整体仍有支撑★◈✿。流动性方面★◈✿，近期国内流动性环境整体较为宽松★◈✿，股债跷跷板效应显现★◈✿。海外方面★◈✿，近期美国和多个国家关税谈判情况均已落地★◈✿，实际加关税税率在15%左右★◈✿，我们预计后续与中国谈判也仍有较大协商空间★◈✿，风险可控★◈✿。在此大背景下★◈✿，全球风险偏好明显回升尊龙凯时集团官方网站★◈✿，★◈✿。

　　配置上★◈✿：考虑到经济有托底★◈✿，流动性偏宽松★◈✿，全球风险偏好明显修复★◈✿，行业配置方面我们相对更加看好成长★◈✿。1）依然保持高景气的成长方向★◈✿：包括海外算力链（PCB★◈✿，光模块等）★◈✿，创新药（部分BD落地z6com尊龙凯时★◈✿，★◈✿，CXO等继续高增长）★◈✿；风电★◈✿；军工（有分化）★◈✿；2）产业趋势方面★◈✿：①随着芯片供应问题以及模型进展问题的逐步解决谁有hs网站啊★◈✿，预计国产算力和AI应用等方向后续进展会加快★◈✿；②高端制造机器人尊龙凯时官网★◈✿、固态电池等产业也有望出现更多订单落地★◈✿；3）政策层面继续积极关注反内卷方向行业去产能的落地★◈✿。

　　配置建议★◈✿：考虑到下一次中美贸易谈判在8月★◈✿，且近期各国之间关税谈判均有所缓和★◈✿，7月我们预计国内宏观经济维持平稳★◈✿，市场有望围绕中报★◈✿、政治局会议指引★◈✿、贸易谈判结果和产业趋势展开交易★◈✿：

　　高端制造方面★◈✿：风电★◈✿、军工维持高景气★◈✿，产业趋势上关注固态电池★◈✿、机器人等进展★◈✿，政策层面关注光伏★◈✿、新能源车反内卷去产能情况★◈✿；

　　参考日本低利率★◈✿、低增长环境下股市表现★◈✿，高股息相关行业仍有中长期绝对收益配置价值★◈✿。可持续关注港股相关高股息行业★◈✿。

　　7月新订单和新出口订单指数明显低于历史同期均值★◈✿；生产指数虽受高温★◈✿、暴雨洪涝灾害影响★◈✿，季节性走弱★◈✿，但总体而言仍持平历史同期水平★◈✿，7月生产相对有韧性★◈✿。

　　其一★◈✿，后续出口或边际放缓★◈✿，高频数据亦显示出口有走弱迹象★◈✿。美洛杉矶港口进口吞吐量下滑★◈✿，对美航线运价下滑★◈✿。韩国最新披露7月前20日出口同比-2.2%★◈✿，而上月为+8.3%★◈✿。

　　其二谁有hs网站啊★◈✿，“反内卷”之下市场交易了一轮上游涨价预期★◈✿，但当需求偏弱★◈✿，上游涨价交易的持续性有待观察★◈✿。

　　风险提示★◈✿：中国消费复苏的持续性仍存不确定性★◈✿；中国地产行业能否继续改善仍存不确定性★◈✿；欧美紧缩货币政策的影响或超预期★◈✿，拖累全球经济增长和资产价格表现★◈✿；地缘政治冲突仍存不确定性★◈✿，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好★◈✿；全球关税政策具有不确定性尊龙凯时人生就是博★◈✿，★◈✿，关税可能拖累全球经济增长★◈✿，影响资产价格表现★◈✿。

　　美联储在7月议息会议上将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变★◈✿，自1993年以来首次出现两位理事投下反对票★◈✿，显示美联储内部分歧加大★◈✿。但随后美联储主席鲍威尔在记者发布会上的发言鹰派★◈✿，期货隐含9月降息概率从64%下降至45%★◈✿，美元收盘上涨超1%尊龙★◈✿，美债10年期利率上行至4.37%★◈✿，收益率曲线月美联储议息会议如期不动★◈✿，会议声明显示美联储内部分歧加大★◈✿。

　　鲍威尔记者发布会发言鹰派★◈✿，认为通胀比就业目标偏离更远谁有hs网站啊★◈✿，拒绝预设9月降息路径★◈✿，选择保留未来随时调整货币政策的灵活性★◈✿，鲍威尔发言表明他尚未开始考虑对六周后降息进行任何铺垫谁有hs网站啊★◈✿。

　　9月降息概率下降★◈✿，但如果未来两个月的数据表明关税继续向通胀传导但仍然可控★◈✿，我们认为9月美联储释放降息预期★◈✿，10月重启降息的概率仍然很高★◈✿。

　　特朗普关税进一步升级★◈✿，导致美国实际有效关税税率大幅上升★◈✿，以及关税如何传导到通胀上仍然存在较大的不确定性★◈✿，时间和程度均可能超出预期★◈✿；上一轮贸易战经验失效★◈✿，由于美元贬值和通胀预期走高的影响★◈✿，导致关税对通胀的传导系数上升★◈✿，并且可能导致核心商品对服务通胀的传导超出预期★◈✿，使得美联储对通胀是一次性的信心下降★◈✿；由于抢进口效应★◈✿，库存消耗所需要的时间更长★◈✿，使得关税对通胀的影响进一步被推后★◈✿，从而延长美联储继续保持观望的时间★◈✿；劳动力市场放缓超预期★◈✿，美联储提前降息★◈✿。

　　中共中央政治局7月30日召开会议★◈✿，决定召开二十届四中全会★◈✿，分析研究当前经济形势和经济工作★◈✿。

　　原因在于上半年经济增速较高★◈✿，且年内项目类专项债发行提速★◈✿、结构性货币政策工具加力投放均还有空间★◈✿。

　　消费方面★◈✿，更青睐“在保障改善民生中扩大消费需求”★◈✿，而非持续对消费行为进行直接补贴★◈✿，与近期民生政策密集落地相印证★◈✿。

　　观察对“十五五”时期的表述★◈✿，一是政策导向将保持连续性★◈✿，继续强调新发展理念★◈✿、新发展格局★◈✿、质提量增等★◈✿。二是发展信心更高★◈✿，战略更加主动★◈✿。三是或更加重视人的全面发展和共同富裕★◈✿。

　　风险提示★◈✿：消费复苏的持续性仍存不确定性★◈✿；地产行业能否继续改善仍存不确定性★◈✿；欧美紧缩货币政策的影响或超预期★◈✿，拖累全球经济增长和资产价格表现★◈✿；地缘政治冲突仍存不确定性★◈✿，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好金融服务★◈✿。★◈✿。

　　一是明确“十五五”时期（2026-2030年）的关键定位★◈✿，其作为基本实现社会主义现代化夯实基础★◈✿、全面发力的关键时期★◈✿，需深度衔接多重时间节点★◈✿：为2027年二十一大奠定基础★◈✿、为2029年完成二十届三中全会改革任务提供路径★◈✿、为2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”筑牢根基★◈✿，同时需兑现2030年碳达峰目标★◈✿，推动产业升级与绿色转型深度融合★◈✿，应对国际环境不确定性★◈✿。

　　二是定调经济总基调为“当前经济回升向好但基础仍需巩固”★◈✿，政策取向保持宽松同时留足弹性★◈✿，遵循“非急不刺激★◈✿、需时即加力”逻辑★◈✿：上半年经济数据隐忧仍存★◈✿，若三季度数据超预期走弱★◈✿，四季度或启动增量政策工具★◈✿。

　　三是强调宏观政策“持续发力★◈✿、适时加力”并注重“落细”★◈✿：财政加快政府债券发行使用★◈✿，货币保持流动性充裕★◈✿，下半年预计仍有降准降息可能★◈✿；政府投资基金聚焦鼓励类产业与核心技术攻关★◈✿，避免盲目投资★◈✿。

　　四是部署消费与投资发力方向★◈✿：培育服务消费新增长点★◈✿，重点涵盖“一老一小”★◈✿、文体旅游等领域★◈✿，结合提振消费专项行动★◈✿；高质量推进“两重”建设★◈✿，激发民间投资★◈✿。

　　五是推进“反内卷”治理★◈✿：针对行业低价竞争与产能过剩★◈✿，完善价格监管★◈✿，推进产能出清★◈✿；规范地方招商引资★◈✿，整治市场准入壁垒★◈✿，区别于2015年供给侧改革★◈✿，聚焦提质增效与创新发展★◈✿。

　　六是增强资本市场吸引力★◈✿：巩固回稳势头★◈✿，资产端培育高质量上市公司★◈✿、推动分红回购★◈✿，资金端引导中长期资金入市★◈✿，A股呈现“慢牛”特征★◈✿。

　　七是激励企业家作用★◈✿：弘扬创新精神★◈✿，营造公平竞争环境★◈✿，推动企业以优质产品服务赢得主动★◈✿，助力新质生产力培育与经济高质量发展★◈✿。

　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期★◈✿，地方政府对于中央政策的理解不透彻★◈✿、落实不到位★◈✿。（2）经济增速放缓尊龙凯时官网★◈✿，宏观经济基本面下行★◈✿，经济运行不确定性加剧★◈✿。（3）战略性行业发展周期长★◈✿，政策性红利出尽后市场预期降温★◈✿，可能导致短线）美国资本市场波动增大★◈✿，叠加弱美元环境★◈✿，A股市场面临潜在情绪面冲击★◈✿。（5）关税及国际贸易争端升温★◈✿，国际经贸不确定性加剧★◈✿。地缘政治摩擦仍未彻底解决★◈✿，全球安全风险仍未完全解决★◈✿。

　　当下环境★◈✿，在财政担忧★◈✿、短债供给★◈✿、评级下调等多维度类似★◈✿。但除非美国经济超预期走强★◈✿，不认为风险会重现★◈✿：

　　（1）2023财政部意外增发中长债★◈✿，与其说是赤字恐慌★◈✿，不如说是久期恐慌★◈✿，但如今财政部不敢轻举妄动★◈✿。

　　（2）关税对冲下★◈✿，2025赤字或低于去年★◈✿，赤字率降至6.1%★◈✿，这与2023年赤字上行拐点不同★◈✿。

　　（3）2023Q3★◈✿，美国经济异常强劲★◈✿，硅谷银行破产后★◈✿，不仅未出现金融危机★◈✿，反而有过热嫌疑★◈✿，基本面是美债大跌的根本原因★◈✿，而目前关税冲击下★◈✿，基本面走势存疑★◈✿。

　　美国通胀上行超预期★◈✿，美国经济增长超预期★◈✿，导致美联储货币政策继续收紧★◈✿，美元大幅升值★◈✿，美债利率上行★◈✿，美股继续下跌★◈✿，商业银行破产危机★◈✿，以及新兴市场出现货币和债务危机★◈✿。美国经济衰退超预期★◈✿，导致金融市场出现流动性危机★◈✿，联储被迫转向宽松★◈✿。欧洲能源危机超预期★◈✿，欧元区经济陷入深度衰退★◈✿，全球市场陷入动荡★◈✿，外需萎缩★◈✿，政策面临两难★◈✿。全球地缘风险加剧★◈✿，中美关系恶化超预期★◈✿，大宗商品★◈✿、运输出现不可控因素★◈✿，逆全球化程度进一步加深★◈✿，供应链持续被破坏★◈✿，相关资源争夺恶化★◈✿。

　　7月30日★◈✿，政治局召开会议分析研究当前经济形势★◈✿，部署下半年经济工作★◈✿。会议指出宏观政策要持续发力★◈✿、适时加力★◈✿。货币政策要保持流动性充裕★◈✿，促进社会综合融资成本下行★◈✿。强化宏观政策取向一致性★◈✿。会议强调要有效释放内需潜力★◈✿，要求落实好中央城市工作会议精神★◈✿，高质量开展城市更新★◈✿。

　　政治局会议指出★◈✿，要落实好中央城市工作会议精神★◈✿，高质量开展城市更新★◈✿。此前中央城市工作会议指出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效阶段★◈✿。当前以及未来一段时期内我国的城市工作将以高质量开展城市更新为抓手★◈✿；这对打造高品质的住宅★◈✿、宜居的城市空间★◈✿、便利的周边配套有了更高的要求★◈✿，一批开发产品力强★◈✿、一二级联动开发经验丰富★◈✿、布局核心城市的房企有望深度参与到高质量城市更新工作中★◈✿。

　　商业地产有望受益于内需释放★◈✿。上半年在大力提振消费背景下★◈✿，重点房企持有的购物中心销售额同比均有所增长★◈✿。本次会议强调要有效释放内需潜力★◈✿，深入实施提振消费专项行动★◈✿，在扩大商品消费的同时★◈✿，培育服务消费新的增长点★◈✿。购物中心可为服务消费提供集中场景★◈✿，同时其作为首发经济★◈✿、新消费的空间支撑★◈✿，未来有望继续受益内需释放★◈✿。

　　房企融资成本有望继续下降★◈✿。会议指出货币政策要保持流动性充裕★◈✿，促进社会综合融资成本下行★◈✿。房地产作为高融资需求行业★◈✿，当前融资成本继续延续下行趋势★◈✿，今年以来房企平均境内发债成本为2.46%★◈✿，较去年全年下降32BP★◈✿，包括民企在内的头部开发商融资成本均有所下降★◈✿。截至去年底★◈✿，销售额前十房企合计有息负债为1.9万亿元★◈✿，融资成本下降32BP预计一年为前十大房企节省61亿元利息费用★◈✿。随着未来社会综合融资成本继续下行★◈✿，房企利息费用有望继续收缩★◈✿。

　　风险提示★◈✿：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期★◈✿；物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面★◈✿。

　　2024年安徽省GDP总量50,625.00亿元尊龙凯时官网★◈✿，实际增速5.8%尊龙凯时官网★◈✿，在全国GDP总量中的占比为3.78%★◈✿。安徽省经济总量居全国第11位★◈✿，低于湖南GDP总量★◈✿。2024年安徽省三次产业结构 7.04★◈✿：38.73★◈✿：54.23★◈✿，三大产业齐头并进★◈✿，农业生产形势稳定★◈✿，工业经济支撑有力★◈✿，服务业动力强劲

　　2024年安徽省人均GDP 82694元★◈✿，居全国第13位★◈✿。2024年安徽省城镇居民人均可支配收入 49539元★◈✿，居全国第13位★◈✿。截至2024年底★◈✿，安徽常住人口6123万人★◈✿，居全国第九位★◈✿。安徽省常住人口呈现增速放缓趋势★◈✿，2011年至2022年间处于0.1%~0.4%之间较为稳定★◈✿，2023年呈负增长★◈✿，2024年有轻微回升

　　安徽省前三大支柱产业为电气机械和器材制造业（7949.15亿元）★◈✿、汽车制造业（5576.62亿元）★◈✿、计算机通信和其他电子（4215.7亿元）

　　产业规划方面★◈✿，深入推进“三重一创”建设★◈✿，推动战略性新兴产业融合化★◈✿、集群化★◈✿、生态化发展谁有hs网站啊★◈✿，构筑战略性新兴产业高质量发展的战略优势★◈✿，聚焦培育壮大十大新兴产业★◈✿：新一代信息技术★◈✿、新材料谁有hs网站啊★◈✿、新能源汽车和智能网联汽车★◈✿、人工智能★◈✿、节能环保★◈✿、高端装备★◈✿、生命健康★◈✿、数字

　　城镇化空间布局方面★◈✿，安徽省规划“一圈一群一带”★◈✿。合肥都市圈以合肥为中心★◈✿，强化合肥都市圈与上海大都市圈对标对接★◈✿，深化与杭州★◈✿、苏锡常★◈✿、宁波都市圈互动互助★◈✿。皖北城市群以淮河以北的六座地级市为核心★◈✿，承接长三角产业转移★◈✿，通过沪苏浙城市结对帮扶共建省际合作园区★◈✿。皖江城市带★◈✿，是全国首个以产业转移为主题的国家级区域规划

　　区域经济复苏斜率低于预期★◈✿，产业政策效果不及预期★◈✿；消费复苏的持续性仍存不确定性★◈✿；地产行业能否继续改善仍存不确定性★◈✿；欧美紧缩货币政策的影响或超预期★◈✿，拖累全球经济增长和资产价格表现★◈✿；地缘政治冲突仍存不确定性★◈✿，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好谁有hs网站啊★◈✿。

　　证券研究报告名称★◈✿：《城市更新迈向高质量发展阶段★◈✿，商业地产受益于内需释放——7月中央政治局会议点评》

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